汽车和汽车零部件行业:对库存、需求、弹性及跑赢机会的几点看法
了乘用车库存偏高的问题(与流通协会11月底的统计一致),引发投资者对行业和汽车股的忧虑,我们并不这样看,因为
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1、行业库存累积因10、11月销售偏弱,与宏观数据走势一致,并非汽车行业独有的问题。
2、阶段性(几个月)的库存偏高是汽车行业进入成熟期的一个正常现象,经销商尤其是弱势品牌经销商盈利能力下滑也是行业优胜劣汰的正常进程。
3、与库存比较,产能利用率才是决定行业是否健康的根本,乘用车行业整体尤其是优势龙头公司产能利用率维持高位,决定了短期库存偏高如同健康人的感冒,无需过虑。
二、需求:积极因素累积及春节较晚,汽车需求有望短期改善
前两个月汽车销售较弱无疑受经济疲弱的拖累,但也正是在此过程中宏观稳增长力度逐渐加大、国内油价连续下调,对汽车需求的积极拉动效应正在累积,可能滞后释放。 另外,今年春节靠后(2月19日)可能推迟了节前旺季的来临,使前期销售更偏弱,而未来一个月销售改善可能更明显。
三、弹性:弱周期性与估值起点不同
汽车股在迄今的周期蓝筹轮动行情中涨幅较小,表现出"消逝的弹性"特征,我们认为这确实反映了国内汽车行业新阶段的特征/p>
1、正如我们年度策略报告重点阐述的,随行业进入成熟期,国内汽车制造业在整体和结构上都表现出明显的稳定性特征,即"盈利波动性显着下降",汽车制造业尤其是其中的优秀龙头公司正从投资者印象中的"强周期"转变为"中等或弱周期"属性。
2、汽车股前期涨幅较小的另一个原因是估值起点较银行、地产、建筑等市场估值最低行业高20%-30%,这也与投资者近两年逐渐体认到汽车股的周期属性弱化有关。
四、跑赢机会:估值优势显现,汽车股正迎来跑赢机会
在前期轮动行情中汽车股因弱周期性而"失之于爆发性",但也将因此而"得之于持续性"。在强周期属性(如受益牛市逻辑的非银行、受益大宗原材料价格下跌的钢铁航空)和最低估值(银行地产)行业蓝筹经历大幅上涨后,汽车股尤其是优质龙头股跑赢市场的机会明显上升,催化剂来自两个方面/p>
1、汽车龙头股的动态估值相对银行、地产已大幅缩小甚至基本没有差距,估值优势显现,考虑周期属性后尤其如此。
2、短周期有望迎来汽车需求的改善。
五、强烈建议买入低估值汽车龙头
中期看,如我们年度策略报告分析的,少数优质汽车龙头是汽车行业进入成熟期后的稀缺核心资产,在整合、改革、国际化趋势推动下,持续成长空间高于整体行业和经济、且稳定性更强,处于行业、市场最低的估值水平有显着重构机会;短期看,汽车龙头相对其他周期蓝筹的跑赢机会显现。继续强推长安、华域、福耀、上汽、潍柴、宇通。
