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王德伦/周琳
投资要点
★中美 由“黑天鹅”逐步演化成“灰犀牛”
——6月15日，美国对中国涉及“中国制造”的亿美元的商品增加关税落地，亿美元已于7月6日实施，第二批亿美元商品仍在评估之中。中国商务部随即作出反击，对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等亿美元进口商品于7月6日实施加税，另外亿美元的商品生效时间另行公告。
——7月11日，特朗普*府发布了另一份对价值亿美元中国商品加征10%进口关税的清单。早在6月18日，特朗普就表示，亿美元征税完成后，考虑对额外亿美元的中国商品加征10%关税。如果中国仍拒绝改变其贸易行为，美国将在法律程序完成后正式对这批中国商品增收关税。此外，如果中国再次出台对等措施，还将考虑再对亿美元的中国商品征税，也即对中国总计4亿美元商品加征关税。
——根据美国方面的统计数据，年美国货物对华贸易逆差占总体货物贸易逆差的46%，中国对美国货物出口金额为亿美元，中国从美国进口货物金额为亿美元，整体中国对美顺差金额为亿美元。若美国接连出台对合计中国整体4亿美元的商品加征关税的*策，则将涉及到中国对美出口的几乎一切产品，将对中国对美出口的企业造成较大负面影响。
★中美贸易摩擦对A股行业影响分析
——由于A股上市公司在披露收入地区来源构成时，大部分都是以国内和海外2个笼统区域进行区分，披露到具体国家的公司较少，因此我们此处先用海外收入占比来粗略观察各行业对海外业务的依赖程度。
——从全体A股上市公司的海外收入比例看近些年来呈现逐步上升的趋势，最新财报年度（年）显示全部A股上市公司海外收入占比已上涨至10%。
——分行业来看，电子、家电、交运、机械、纺织服装等五大行业的海外业务占比在18%以上。从相对变化来看，交运、家电、休闲服务、商贸、汽车、有色等行业的海外收入占比在近几年来不断提升，说明这些行业的海外业务贡献收入的能力在不断提升。若全球贸易保护措施持续加码，或将对相关行业增长前景产生较大影响。
——根据上市公司披露的年年报，明确在美洲区域有业务收入的公司超过60家，其中明确在美国有业务收入的公司超过10家。当然实际在美国有业务收入的公司远不止这些公司，且有产业链关联的公司更多，因此中美 的持续发酵将对相关上市公司产生较大影响。
风险提示：国内经济形势、全球贸易发展及摩擦、地缘*治及其他相关*策超预期变化。
报告正文
中美 由“黑天鹅”逐步演化成“灰犀牛”
中美 由“黑天鹅”逐步演化成“灰犀牛”。美国对中国涉及“中国制造”的亿美元的商品增加关税落地，亿美元已于7月6日实施，中国商务部随即作出反击，对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等亿美元进口商品于7月6日实施，化工品、医疗设备、能源产品等涉及金额亿美元商品生效时间另行公告。
●6月15日，美国对中国涉及亿美元商品增加25%进口关税的靴子落地，主要涉及与“中国制造”战略计划有关的商品，涉及行业包括航空航天、信息和通信技术、机器人、工业机械、新材料和汽车等，此次公布包含两个产品清单：第一批加征关税产品总计亿美元，征税措施已于7月6日开始生效，第二批亿美元商品仍在评估之中。
●6月16日，中国商务部作出反击，对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及年中国自美国进口金额约亿美元，自年7月6日起实施加征关税；拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等商品加征25%的进口关税，涉及年中国自美国进口金额约亿美元，最终措施及生效时间将另行公告。
7月11日，特朗普*府发布了另一份关于对价值亿美元的中国商品加征10%进口关税的清单，理由是中国针对其亿征税方案作出了反击，中美 局势剑拔弩张。针对亿美元和前期亿征税流程类似，仍需经过一系列程序：
●7月27日：提交参加听证会的申请、公众听证会所用证词以及前期材料的截止日期；
●8月17日：提交书面意见的截止日期；
●8月20-23日：委员会召开听证会；
●8月30日：提交听证会后反驳意见的截止日期。
特朗普曾在6月18日表示，亿美元征税完成后，考虑对额外亿美元的中国商品加征10%关税。如果中国仍拒绝改变其贸易行为，美国将在法律程序完成后正式对这批中国商品开征关税。此外，如果中国再次出台对等措施，还将考虑再对亿美元的中国商品征税，也即对中国总计4亿美元商品加征关税。
根据美国方面的统计数据，中国为美国最大的逆差国。年美国货物对华贸易逆差占总体货物贸易逆差的46%，中国对美国货物出口金额为亿美元，中国从美国的进口货物金额为亿美元，整体中国对美顺差金额为亿美元。若美国接连出台对中国合计4亿美元的商品加征关税的*策，则将涉及到中国对美出口的几乎一切产品，将对中国对美出国的企业造成较大的负面影响。
中美贸易摩擦对A股行业影响分析
由于A股上市公司在披露收入地区来源构成时，大部分以国内和海外2个笼统区域进行区分，披露到具体国家的公司较少。因此我们此处先用海外收入占比来粗略观察各行业对海外业务的依赖程度。
从全体A股上市公司的海外收入比例看，近些年来呈现逐步上升的趋势，最新财报年度（年）显示全部A股上市公司海外收入占比已上升至10%。
分行业来看，海外收入占比绝对值排名靠前的五大行业为电子、家电、交运、机械、纺织服装，海外业务占比均在18%以上。如果贸易保护措施继续加码，对行业盈利的影响将产生较大影响。
从相对变化来看，交运、家电、休闲服务、商贸、汽车、有色等行业的海外收入占比在近几年来不断提升，说明这些行业的海外业务贡献收入的能力在不断提升。如果贸易保护措施继续加码，将可能会对这些行业的增长前景产生较大影响。
根据上市公司披露的年年报，明确在美洲区域有业务收入的公司超过60家，其中明确在美国有业务收入的公司超过10家，商赢环球、道森股份、德奥通航等在美国的业务收入占比超过30%。当然实际在美国有业务收入的公司远不止这些，且有产业链关联的公司更多，因此中美 的持续发酵将对相关上市公司产生较大影响。
风险提示：国内经济形势、全球贸易发展及摩擦、地缘*治及其他相关*策超预期变化。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《从黑天鹅到灰犀牛， 对A股行业影响几何？—— 系列之二》
对外发布时间：年7月11日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
王德伦SAC执业证书编号：S0190530001
周琳SAC执业证书编号：S8
近期报告：
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